L’oro accelera con forza e dall’anno scorso continua senza sosta a registrare record storici, spinto dall’incertezza geopolitica, dalla debolezza del dollaro e dal ritorno del protezionismo sotto il mandato di Donald Trump. Venerdì scorso il metallo prezioso ha segnato un nuovo massimo di oltre 3.440 dollari, accumulando un aumento di quasi il 70% dal 2024. Gli analisti continuano a vedere ragioni per cui lo slancio dovrebbe continuare nei prossimi mesi: concordano sul fatto che le tensioni commerciali, i rischi geopolitici e le aspettative di tagli dei tassi negli Stati Uniti hanno rafforzato il suo ruolo di bene rifugio.
L’oro segna un nuovo massimo storico
John Reade, capo stratega del World Gold Council (WGC), un’associazione formata dalle principali società minerarie aurifere del mondo, sottolinea che lo scenario “più probabile” è un rialzo fino al 5% nel resto del 2025, un’opinione condivisa che è stata rafforzata dalla pubblicazione di dati economici più deboli negli Stati Uniti, in particolare sul mercato del lavoro. A suo avviso, “i mercati stanno sottovalutando l’impatto dei dazi sull’inflazione e sulla crescita”, il che potrebbe costringere la Federal Reserve a tagliare i tassi di interesse —le probabilità attuali sono dell’87% per la riunione di settembre — e questo è un catalizzatore chiave per i rialzi del metallo prezioso.
L’oro aumenterà di oltre il 30% nel 2025, ma il CMO stima che il rally potrebbe arrivare fino al 40% se dovesse emergere in modo più chiaro uno scenario economico avverso come la stagflazione, la recessione o la perdita della leadership economica degli Stati Uniti. Chris Mahoney, gestore degli investimenti in metalli preziosi di Jupiter AM, rafforza la tesi rialzista sull’oro con un argomento di carattere storico: “I rendimenti medi del secondo semestre, dal 1971, hanno superato quelli del primo. L’esposizione attuale è inoltre bassa, il che lascia spazio all’ingresso di investitori, sia istituzionali che al dettaglio”, spiega.
Case di analisi come UBP o UBS prevedono un’oncia d’oro a 4.000 dollari alla fine di quest’anno, dagli attuali 3.440. Goldman Sachs, dal canto suo, colloca il metallo prezioso a 3.700 dollari e JSS SAM a 3.600. Ian Samson, gestore di fondi multi-asset presso Fidelity International, aggiunge che “non si era mai vista una tale incertezza” sui mercati finanziari, con effetti sulla volatilità che “devono ancora dissiparsi”. A ciò si aggiunge un altro fattore favorevole all’aumento del prezzo dell’oro, ovvero l’entità del deficit di bilancio degli Stati Uniti. A suo avviso, “questa combinazione – crescita debole, inflazione intorno al 3% e pressione fiscale – rafforza l’attrattiva dell’oro come bene rifugio, soprattutto di fronte a un dollaro in calo”. E aggiunge: “L’oro compete alla pari con il biglietto verde come riserva di valore”.
Opzioni di investimento
George Cotton, gestore delle materie prime presso J. Safra Sarasin Sustainable AM (JSS SAM), è sulla stessa linea. L’analista raccomanda di mantenere tra il 5% e il 10% dell’asset allocation in oro “per proteggersi dai rischi e rafforzare la diversificazione in un contesto di elevata correlazione tra gli asset tradizionali”. Il consiglio è già stato applicato da UBP. Norman Villamin, capo stratega della società svizzera, spiega che due anni fa non avevano “nulla in oro”, ma oggi “rappresenta il 10% del portafoglio”. Nel frattempo, altri analisti raddoppiano le scommesse. Come Giulio Buoncore, direttore dell’ufficio spagnolo di Degussa, società tedesca specializzata in investimenti in metalli preziosi, che propone un portafoglio “veramente resiliente” con allocazioni che oscillano tra il 20% e il 30% del portafoglio in oro fisico.
“Non solo per il suo valore come bene rifugio”, spiega, ma anche per la sua “capacità di preservare la sovranità finanziaria in scenari di elevata frammentazione geopolitica e rischio normativo”. La sua ricetta include “blindare il patrimonio” con beni tangibili: argento, obbligazioni a gestione flessibile, immobili e liquidità tattica per “affrontare crisi monetarie, insolvenze sovrane e persino restrizioni digitali che potrebbero rendere inoperativi altri strumenti finanziari”.
Ma non è sempre facile conservare lingotti in casa e il loro deposito in camere di sicurezza ha un costo. Per questo gli analisti cercano alternative per entrare nel mercato dell’oro, che inoltre iniettino liquidità nell’investimento. Charlotte Peuron, gestore di Crédit Mutuel AM, sottolinea che il sentimento di protezione ha preso piede tra gli investitori occidentali, prima poco esposti all’oro e al settore minerario, che cercano un modo per esporsi senza dover acquistare un pezzo di metallo. “L’interesse per gli exchange-traded fund (ETF) sostenuti da oro fisico è cresciuto, soprattutto tra gli investitori istituzionali europei e nordamericani”, afferma Peuron.
Goldman Sachs prevede che tale tendenza accelererà se la Fed taglierà i tassi, il che ridurrebbe i rendimenti reali di altri asset negli Stati Uniti e ridurrebbe il costo opportunità di possedere oro. “Sebbene i flussi verso gli ETF siano aumentati, il posizionamento speculativo rimane basso, il che lascia spazio a nuovi ingressi”, affermano in un rapporto gli analisti della banca statunitense.
Peuron aggiunge che “se l’oro continua la sua ascesa e le società minerarie controllano i costi, i loro margini potrebbero aumentare”, il che apre anche la gamma di investimenti ai titoli minerari quotati. Ned Naylor-Leyland, gestore di metalli preziosi presso Jupiter AM, sottolinea che “le società estrattive stanno pompando liquidità” e che i profitti di queste società sono in crescita, mentre le loro valutazioni rimangono al di sotto della media storica. “L’oro e l’argento sono denaro reale, i governi e le banche centrali non possono stamparli”, afferma, sostenendo che “le azioni minerarie tendono ad amplificare i movimenti dell’oro: se l’oro sale, esse tendono a salire ancora di più”. Alcuni titoli associati alla dinamica mineraria sono Harmony Gold Mining Company, Equinox Gold Corp o Anglogold Ashanti, che registrano aumenti fino al 139% nell’anno.
L’appetito istituzionale può aumentare
I futures sull’oro hanno superato quest’anno la soglia dei 3.500 dollari per la prima volta nella storia, alla ricerca di un rifugio dalle turbolenze generate sui mercati da Trump. Le banche centrali, che nel 2024 sono state le protagoniste del rialzo dei prezzi, hanno rallentato il ritmo degli acquisti quest’anno, anche se promettono di continuare a essere un attore chiave nell’aumento del prezzo dell’oro. “Gli acquisti delle banche centrali sono a livelli più bassi nel 2025 rispetto al 2024”, riconosce Reade, ma aggiunge una parentesi: “Se il [prezzo dell’oro] si mantiene intorno ai 3.300 dollari, mi aspetterei un aumento degli acquisti nel prossimo trimestre da parte delle banche centrali”.
Altri esperti ritengono molto probabile che i responsabili della politica monetaria continueranno a giocare sulla scacchiera dell’oro. Il stratega valutario di JSS SAM, Claudio Wewel, sottolinea che “l’imprevedibilità della politica statunitense manterrà forte la domanda istituzionale del metallo” e diversi sondaggi puntano nella stessa direzione. L’ultimo, elaborato dal CMO, mostra che il 95% dei custodi di valore ritiene che le riserve globali di oro continueranno a crescere nei prossimi 12 mesi, una sensazione che è in linea con i risultati del sondaggio condotto da UBS su 40 banche centrali.
Tra gli organismi che hanno risposto al CMO, circa la metà ha ammesso di voler aumentare le proprie disponibilità quest’anno. A cinque anni vista, tre banche centrali su quattro prevedono che l’oro acquisirà peso nelle loro riserve e nessuna prevede di ridurre la propria esposizione al metallo prezioso. “Gli acquisti delle banche centrali hanno raggiunto livelli record per tre anni consecutivi”, sottolinea George Cotton, gestore delle materie prime presso JSS SAM, e la tendenza si concretizza con l’avanzare del protezionismo di Donald Trump.
Dollaro in calo
Ci sono altri motivi per cui gli investitori accumulano il metallo prezioso. Il dollaro è il fulcro del sistema finanziario contemporaneo. Oggi, con l’erosione della fiducia nelle istituzioni statunitensi – un sintomo: il rialzo dei rendimenti dei titoli del Tesoro dopo le minacce di Trump di rimuovere Powell dalla carica – gli investitori hanno iniziato a ridurre progressivamente il peso del dollaro nei loro portafogli. Da inizio anno, l’indice DXY mostra che il dollaro è più debole di quasi il 10% rispetto alle altre valute mondiali.
La ricerca di beni rifugio da parte delle banche centrali, degli investitori istituzionali e dei piccoli investitori sta ridefinendo il ruolo dell’oro nelle strategie di investimento. Sebbene il suo prezzo sia stato volatile, la tendenza al rialzo è rimasta invariata e le politiche di Donald Trump, in particolare i suoi attacchi alla Federal Reserve e la sua retorica protezionistica, hanno seminato dubbi sulla stabilità del dollaro come valuta di riferimento globale. Questa erosione della fiducia ha alimentato l’appetito per l’oro, che questa settimana ha raggiunto un nuovo massimo.
Rimane ancora in sospeso una questione fondamentale: i dazi. La minaccia di imporre un’imposta del 39% sull’oro esportato dalla Svizzera, il più grande centro di fusione al mondo, verso gli Stati Uniti ha provocato una forte reazione dei mercati all’inizio di agosto. Manca ancora una dichiarazione ufficiale da parte delle autorità doganali statunitensi, ma la notizia ha generato un differenziale di oltre 100 dollari tra il prezzo spot e quello dei contratti a termine, un’anomalia che riflette la tensione sul mercato. Trump ha successivamente assicurato sul suo social network che “l’oro non sarà soggetto a dazi”.
Ma l’incertezza persiste e, per mitigare i rischi, la catena di approvvigionamento si sta già riconfigurando. La fonderia spagnola Sempsa spiega che i suoi “clienti stanno installando impianti di lavorazione rapida a Dubai (senza tasse) e, invece di inviare loro semilavorati dall’India —che ora ha un dazio del 50% —, li riforniremo direttamente lì”.
